时间: 2023-11-13 22:40:04 | 作者: 成功案例
冷链物流、智慧停车受利好刺激表现亮眼，美联储降息，金融市场或将引入增量资金，灵活转换。
周二，指数震荡调整，截止收盘，上证综指下降-0.67%，收于2932.51点；深证综指下降-0.77%，收于9326.61点；创业板指下降-0.62%，收于1570.39点。科创板震荡调整，板块尾盘强势拉升，形成V型反弹，沃尔德大涨近15%，仅南微医学和心脉医疗小幅收跌。中央政治局召开会议，受利好消息影响，冷链物流和智慧停车概念集体高开，五洋停车、天桥起重、四方科技、海容冷链、大冷股份等涨停。房地产行业指数下跌-2.43%领跌两市，市北高新中报预亏午后封跌停，受地产板块调整影响，建材行业指数下跌-1.82%跌幅居前。
交易上，冷链物流、智慧停车受利好刺激表现亮眼，美联储降息，金融市场或将引入增量资金，灵活转换。仅供参考！
在本篇报告中，我们通过财务指标回顾了Oracle近半个世纪的发展历史，并对当前的业务进行了详细拆分，也对未来的发展进行了展望。
公司的发展与并购、回购离不开关系。在1990年代后期，公司的OrganicGrowth开始下行，因此进行了大量的并购来提升规模。从1992年至今，公司做了超过122起并购，背上了大额的商誉和非货币性资产。近年来，公司还花费了巨额现金，进行了大量的股票回购。这些都加大了公司的杠杆水平，进而提升了ROE，但是高ROE并没有最终让公司得到一个高估值。
公司另外一个寄予厚望的产品是AutonomousDatabase。AutonomousDatabase是一款云端的数据库产品，其通过大量采用人工智能/机器学习技术，减少人工操作，由此减少数据库的安全风险，大幅度提升运营效率，降低公司成本。我们大家都认为，公司尽管在数据库领域仍然是最大的玩家，但面对着公有云厂商以及NoSQL厂商强有力的冲击，市占率一路走低。
投资建议：公司在云时代的步伐缓慢与其路径依赖有直接关系。尽管目前公司已注意到这点，但是企业存在较为严重的左右互搏的现象（LegacyVSNew），而且面临着客户群的下沉、竞争的加剧（市场渗透率难以提升）、替代品的出现（如MongoDB等）等挑战。公司能否抓住未来三年云计算市场加快速度进行发展的机会，让我们拭目以待。
中直股份的投资主逻辑：10吨级通用直升机或已实现小批量交付列装，并有望于2019年提高交付量；陆航部队扩编催生军用直升机巨大需求空间，预计未来3年需求缺口至少500架，直升机行业高景气度有望持续。
新型10吨级通用型直升机有望于2019年提高交付数量，将是重要业绩增长点。多项财务数据验证2019年军用直升机交付量将得到提升，19年业绩增长有望提速。
陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间，预计未来3年需求缺口至少500架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015年底启动的军改中得到大幅扩编，目前我军13个陆航旅+2个空突旅已全部改革完成（此轮军改新组建3个陆航旅）。作为中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台，中直股份将充分受益我国军用直升机的发展。
投资建议：在陆航部队扩编、075直升机航母等舰艇列装背景下，我国军用直升机存在巨大需求空间；叠加我国新一代10吨级通用直升机或于2019年提高交付量，我们大家都认为中直股份经营基本面持续向好，2019年公司经营业绩增速或有所提升。我们预计2019-2021年净利润分别为6.47、7.96、9.41亿元，同比增速分别为26.8%、23.1%、18.2%，EPS分别为1.10、1.35、1.60元，对应当前股价的PE分别为39X、32X、27X，维持“买入-A”评级。
风险提示：关键零部件短缺影响交付进度和采购规模；陆航旅建设速度不达预期。
■万宝盛华由于刚赴港上市，我们大家都认为港股长期资金市场对其主业灵活用工及中国大陆的灵活用工行业红利认知仍相对较少，公司未来3年有望保持的较高增速（预计19-21年扣非业绩增速23%/28%/26%）与目前较低的市盈率（对应19-21年扣非业绩的PE15.8x/12.4x/9.8x）下仍存在比较大投资空间。本篇万宝盛华公司深度为市场中首次结合草根调研及分地区业务深度拆分，并通过公司目前存在的三大预期差（短中期业绩增速、对民企客户开拓实力、估值定价方法），结合绝对估值和相对估值，得出公司目前股价仍被市场所低估的投资判断。
■预期差一(业绩增速预期差：若剔除上市费用影响，公司收入及业绩16-18年CAGR分别达24%和32%，上市后短期流动资金增至9.0亿元，充足现金推动未来3年高增长。
■预期差二(对民企客户开拓预期差：合伙人制+股权绑定赋能，万宝盛华对中国大陆民企客户的灵活用工开拓实力被市场低估。
■预期差三(估值体系预期差：公司未来发展重心为中国大陆灵活用工而非猎头和港澳台业务，给予海外成熟龙头的平均PE同样存在估值定价误差。
■投资建议：国内灵活用工行业迎来中长期行业发展红利，重点推荐港股万宝盛华。公司为国内人资巨头，目前股价对应股息率约4%~5%，具备一定安全边际，且在中国大陆的行业红利+龙头市占率集中+扩张二三线市场驱动下，未来成长空间可期。预计2019-21年归母净利润1.23亿元/1.78亿元/2.25亿元，增速+26%/+44%/+26%；若剔除上市费用等非经常性损益影响，预计公司2019-21年扣非归母净利润1.39亿元/1.78亿元/2.25亿元，增速+23%/+28%/+26%，对应2019-21年PE15.8x/12.4x/9.8x，首次覆盖给予买入-A的投资评级，并参考DCF估值下每股权益价值17.60港元/股，给予6个月目标价15.50港元/股，对应2019年PE20x。
财务背景：全A业绩增长预计将在2019Q2探底，下半年有望趋稳，呈现弱复苏状态；2019年中报业绩预告显示以创业板为代表的成长科学技术板块已先于主板开始修复。随着CPI-PPI剪刀差缩窄，ROIC-WACC有望继续好转，前期处于业绩衰退的企业将有可能出现业绩反转，本报告致力于从财务角度为投资者遴选出业绩反转概率较大的个股。
理论基础：衰退企业业绩反转理论表明，企业业绩实现反转的重点是采取了正确的应对措施，应对措施正确与否受到管理层特征的影响，管理会计能方便我们从企业内部的视角通过报表科目变动识别出企业的应对措施，提前锁定未来业绩可能反转的企业。
财务逻辑：1、实际运用中，由于企业营收、现金流和净利润变化基本同步，因此就需要在营收修复前期甚至下滑期做多元化的分析；2、由于现有现金流量表编制体系和分析框架很难对净利润趋势做出前瞻性判断，因此就需要在资产负债表视角下做多元化的分析；3、由于企业管理者比外部投资者对公司经营更了解且更具针对性，因此就需要通过管理会计视角，而非财务会计进行分析。
本报告财务择股的核心为管理用资产负债表，在企业业绩反转不同阶段的核心财务逻辑如下：
1、缩减阶段：营业收入/经营性长期资产上升，表示企业资产优化后产能利用率上升；
2、恢复阶段：经营性流动资产/经营性流动负债上升，表示企业经营效率提高，库存周期下降；
业绩略超市场预期。公司发布2019H1业绩快报，上半年完成收入13.80亿元，同比增长28.72%，实现归母净利润8954万元，同比下降39.13%。
施工业务复苏迹象较为显著。施工业务进一步明确“平台化+模块化”的项目级产品架构，发布了“施工3.0”重磅新品——数字项目管理平台（BIM+智慧工地），涵盖1个统一平台+4大核心技术（BIM、智、大、物）+N个应用，真正的完成了“横通纵连”。参考公告，通过积极拓展工程项目施工市场，预计上半年施工业务收入同比增长超过33%。
云相关预收款大幅度增长，云转型持续高歌猛进。造价业务云转型进度和新业务孵化速度双双加快，转型范围扩展至全国21个区域，表观收入同比增长约28%。
投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程项目施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计2019-2020年EPS分别为0.33元和0.46元，维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。
■事件：7月30日，公司发布2019年半年度报告，实现营业收入8.50亿元，同比增长1.33%，实现归母净利润9138.25万元，同比增长174.15%。非经常性损益对净利润的影响约为5917.20万元，扣非后公司实现归母净利润3221.05万元，同比增长21.02%。业绩符合预期。
■业务布局逐步优化，天线射频业务实现高增长；业务结构改善推动毛利率边际提升，天线业务毛利率仍有一定增长空间；5G天线射频核心供应商，战略布局5G射频前端模组，毫米波射频芯片取得重要突破。
■风险提示：大客户拓展没有到达预期；5G终端天线研发没有到达预期；毫米波芯片研发不及预期。
事件：公司公布2019年半报，实现收入20.97亿元，同比增长12.41%，实现归属于上市公司净利润3.22亿，同比上升22.87%，归属于上市公司扣非净利润3.22亿元，实现同比增长23.25%。
■业绩符合预期，工业板块收入增速18.55%+,右美保持迅速增加。在研品种逐步进入收获期，提供长期增长潜力。公司聚焦中枢神经领域，在研储备品种丰富，通过跟踪药品审评中心审评状态，已申报5个品种地佐辛、盐酸戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸羟考酮、普瑞巴林胶囊，其中进展较快的盐酸戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸羟考酮有望年内获批。根据公告，一致性评价推进顺利，氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊等4个品种。阿芬太尼注射液完成临床试验即将申报生产，TRV-130美国已完成III期临床试验并申报NDA。
■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价14元。我们预计2019-2021年净利润分别为6.51亿、7.91亿、9.61亿元，同比增速分别为24.0%、21.6%、21.5%，2019-2021 EPS分别为0.64 元、0.78元、0.94元，对应当前股价分别为18.8倍、15.5倍和12.7倍PE，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为14元，相当于2020年18x的动态市盈率。
■风险提示:二线品种销量没有到达预期，销售费用投入过高导致业绩没有到达预期风险，研发没有到达预期风险。
■事件：公司发布2019年半年报，实现盈利收入24.98亿元，同比增长30.13%；归母净利润实现2.33亿元，同比增长48.18%；扣非归母净利润实现2.05亿元，同比增长33.33%，业绩基本符合市场预期。
卫浴业务毛利率大幅度上升，销售费用增幅较快；经营性现金流有所改善，长期借款分摊金钱上的压力；欧神诺持续进行渠道拓展，供应链全国布局形成成本优势。
■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.4%、30.6%、30.7%，净利润增速分别为45.3%、32.2%、31.8%，持续给予买入-A的投资评级，6个月内目标价为24元。
■事件：公司公布2019半年报，报告期内实现营业收入34.07亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润3.55亿元，同比减少3.42%；实现扣非归母净利润3.34亿元，同比减少2.96%。
电力复苏、新能源汽车拓展、新业务增长使得整体经营保持稳健。工控继电器方面，公司上半年实现逆市增长，发货额同比增长23.3%；新业务方面，前期培育已现成效，氧传感器、真空灭弧室、薄膜电容等报告期内累计出货6800万元，同比分别增长166%、203%、25.5%。
成本控制稳定，盈利能力较去年有所提升；持续高研发与技改投入，继续强化核心竞争力；积极促进国际合作,放眼全球扩张版图。
■投资建议：我们预计公司19-21年的收入增速分别为10.6%、14.2%、15.9%，净利润增速分别为10.3%、19.5%、21.7%。EPS分别为1.03、1.24、1.50；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.00元。
事件：公司披露2019年半年报。2019H1公司实现营业收入10.86亿元，同比增2.11%，归母净利3.15亿元，同比增3.14%；其中，2019Q2实现营业收入5.56亿元，同比增0.56%，归母净利1.90亿元，同比下滑16.18%。
收入增速放缓源于渠道去库存。预收款环比增12.34%，应收账款相对来说比较稳定，理顺渠道进行时。受益成本下行与部分产品提价，毛利率提升明显。净利润增速低于预期，主要系销售费用率大幅度的提高，期待销售裂变见效。
投资建议：我们略下调盈利预测以及目标价，2019年-2021年EPS0.93元、1.08元、1.27元，给与6个月目标价至32.00元，相当于2020年29.5倍市盈率，公司的上游资源掌控力以及强品牌力构筑护城河，酱腌菜品类延展度高，仍维持买入-A的投资评级，。
■事件：公司披露2019半年报。公司上半年实现营业收入30.57亿元，同比增长29.40%；归母净利润10.72亿元，同比上升25.23%。其中Q2营收11.01亿元，同比上升26.55%，归母净利润4.31亿元，同比上升24.10%。基本符合预期。
■高价位酒继续引领增长，特A+产品收入占比过半。公司上半年高价位特A+类产品收入增长44.33%，延续了Q1的快速增长势头（增速44.86%），特A+类产品含税出厂价在300元以上，基本是国缘系列。公司目前已经顺利实现了从“今世缘”到“国缘”的产品迭代，卡位次高端价格带的国缘产品慢慢的变成了公司的营收主力。目前国缘四开、双开省内消费氛围日益浓厚，V系正在培育，品牌知名度向上势头明显。公司2017年上半年特A+产品收入占比大约42.8%，2018年已经提高到49.7%，2019年上半年继续提高到55.0%，占比首次过半。
■风险提示：省外品牌涌入加剧省内竞争；省外山东等地区拓展没有到达预期导致对单一市场过度依赖。
■事件：金雷股份公布2019年半年报，报告期内公司实现盈利收入4.92亿元，同比增长70.08%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长101.43%；经营活动产生的现金流量净额2.62亿元，同比大幅度的提高344.95%，现金流状况实现大幅好转；基本每股盈利0.34元/股，同比提升101.43%；加权平均净资产收益率4.55%，同比提升2.11pcts。
■受益行业回暖及市场积极拓展，公司业绩及盈利能力步入上行通道；一体化战略布局，锻件项目投产在即。
■事件：公司公告，境外全资子公司万华化学（匈牙利）完成收购康乃尔和欧美能源持有的瑞典国际化工（AB公司）100%股权，总收购金额约9.25亿元。股权转让价款为分期支付，其中股权过户完成日起10个工作日内支付首期股权转让价款，剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付。根据协议，交易对手方康乃尔通过调整福建康乃尔股权，实现最终持股票比例为：万华化学持有80%，康乃尔持有20%。
■收购巩固龙头地位：AB企业具有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等技术。；上调MDI挂牌价，现货偏紧格局再现；大乙烯项目获原料优势渐显，前景看好。
■投资建议：我们预计公司2019-2021年的EPS分别为3.8/4.62/5.52元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为55.2元，相当于19-21年市盈率14/12/10倍。
■全球多元铝材轻量化供应商。据公告，公司目前是行业内顶级规模的中间合金和晶粒细化产品制造商和中国第二大铝合金车轮制造商（全资子公司立中股份），产业链从上游功能性中间合金制造延伸到下游汽车轻量化铝轮毂及铝部件等深加工领域，致力于成为全世界多元铝材轻量化有突出贡献的公司。公司2018年实现盈利收入67.55亿元，同比增长7.85%；归母净利润3.9亿元，同比下降3.65%，公司主要经营产品为铝合金车轮轻量化产品和功能性中间合金新材料业务，毛利占比分别为84%和11%。
■功能性中间合金新材料业务内生增长强劲，产品向高端化转型。注入大股东旗下立中股份100%股权，成为仅次于中信戴卡的中国第二大铝轮毂制造商，积极地推进产能扩张和产品结构优化。财务结构健康，现金流充沛，具备较强的外延式增长实力。
■给予“买入-A”投资评级，6个月目标价15.87元。随公司产能逐步释放和产品结构的优化，我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.2、4.9、5.8亿元，同比增速7%、18%、17%，对应PE分别为16.4x、13.9x、11.8x。考虑到公司内生增长和外延并购潜力，给予公司2019年22xPE，6个月目标价15.87元。
4）国资委：“双百企业”通过“混改”共引入非国有资本5384亿元[第一财经日报]
6）统计局解读：制造业PMI有所回升 制造业领域呈现诸多积极变化[中国证券报]
7）国办：按带量采购、量价挂钩等原则探索高值医用耗材分类集中采购[中国证券报]
10）统计局：上半年规模以上文化及相关产业企业营收同比增长7.9%[证券时报]
12）统计局：2018年城镇居民人均住房建筑面积39平方米[第一财经日报]
17）上交所：落实“浦江之光”行动 更好支持上海国际金融中心和科学技术创新中心建设[金融界]
18）上交所：支持科创板上市公司通过整体上市、定增等开展并购重组[证券时报]